前情提要：《对冲基金“教父”的正反面：“现金垃圾论”是一次莫名的误判》。作为全球最大对冲基金桥水的创始人，瑞·达利欧（Ray Dalio）在自己73岁高龄选择了隐退。

　　但令人不解的是，在他正式退休前后短短1个月内，这个“教父”级别的对冲基金大佬会推翻自己坚持了许多年的论调。

　　如果他坚持到底，尚可以理解为对冲策略与市场主流策略之间的分歧，毕竟在不同则略的模型下，对资产价格的评估存在差异是很正常的事情，而认知差异带来的估值差异正是套利的空间。但达利欧又选择在美元疯涨半年多之后推翻自己。乍看之下，达利欧的这种“反复”多少有些反直觉。

　　他的反复是一次低级错误，抑或是与“事实”至少有一人在说谎？他本人基于“事实”的决策思路，能否解释这个现象？

　　又或者说，放在更长时间跨度下看，达利欧所言也许并没有错？

　　五、谁的“误判”？

　　或许正是基于对“现实”的诚实，让达利欧实现自己口中“逆千万人而为”的投资策略，即便在多数下行周期也能确保总体的超额收益。

　　问题是，一边是坚称忠实于现实，却在1个月内“翻供”的达利欧，曾经在几个大的下行周期取得了不错的成绩；另一边是美林时钟揭示的大类资产轮动周期律。我们应该如何解释达利欧对于现金的“误判”？

　　要揭开答案，似乎要求我们更加了解达利欧其人：

　　事实上，“事实”作为达利欧模型的基础不可或缺。在此之上，他热衷于研究国家兴衰的历史，从中找到兴衰更迭的普适规律。

　　“我之所以研究500年的历史，就是因为有时历史会重演。”达利欧说道。他曾经在社交媒体上记录了自己对英国、荷兰的研究；在中国的研究上，他更是写了一篇2万字的长文进行论述，对中国的从夏朝开始的历史进行了梳理，抖客网，包括进入近代史之后的衰落和如今的崛起。对了，对于想要了解中国市场的投资人，他在文中推荐的书目包括这两本：

　　达利欧本人确实是非常看好，而且正在做多中国。

　　这让桥水在中国用4年时间成长至百亿规模。

　　2018年6月29日，桥水中国在中国证券投资基金业协会完成备案登记，机构类型为外商独资私募证券投资基金管理人，成为正式进军中国市场的外资私募。随后，桥水中国还在2019年获得投资顾问资格。2020年，桥水中国加入了银行间债券市场，2021年成为第一个交易利率互换的外资私募。

　　根据中国基金业协会网站信息显示，桥水中国目前共有36名全职员工，管理规模在100亿元以上，旗下有三只私募基金产品。

　　桥水的中国版全天候策略收益表现2017~2019（来源：ETF之家）

　　投资本就是一场认知的比拼。历史知识的重要性就在于，在拓宽的视野中总结处于认知能力，从而获得比其他人更多的优势。

　　而我们扪心自问。

　　自己对英国、对荷兰、对美国，以及对历史上欧洲、美洲、亚洲的文明冲撞、金本位和新本位的货币战争了解多少？对历史上举足轻重的全球价值链顶端玩家兴衰了解多少？达利欧的研究可能不如史学家般深入。但在众多资产管理行业的从业者中，有几人能够真正翻开中国历史人物的著作从而深入研究中国的意识形态和治理体系？

　　从这个意义上讲，桥水在金融海啸、欧债危机期间的表现，以及最近做空欧洲赚得盆满钵满，或许真的得益于达利欧及其团队对历史的深刻理解。

　　须知在达利欧看来，兴衰背后的三股最强大的力量是1）货币/债务/资本市场周期；2）财富差距/机会/政治周期；3）挑战现有力量的外部力量周期。世界将以意想不到的方式发生变化，但事态发展常取决于这三大因素，达利欧在另一篇文章中写道。而如今这三个因素，运行到什么位置了？

　　所以再去回看达利欧对于未来两年（2022~2024）的判断：

　　他这样写道：。

　　“2022年很可能是大规模刺激举措实施之后、大幅紧缩政策和经济衰退到来之前的一个过渡年。由于经济明显面临产能限制和通胀压力，决策者将会缩减超常规的宽松举措，并在一定程度上收紧政策，但紧缩力度可能不足以逆转局势。”

　　“考虑到当前的市场因素和市场定价，2022年的局势会趋于平静；2023年，紧张局势将日益升级；2024年，矛盾会发展到顶点。”

　　六、在错误的时间，说着“诚实”的话

　　正如达利欧所警告的，2022年，矛盾正在激化。

　　美联储还在加息以避免“重蹈70年代覆辙”；日本和韩国则是由于本国消费市场的狭小，在外贸和制造业受阻的情况下债务雪上加霜，更遑论一些本身偿债能力就非常弱的发展中经济体；而欧盟已经在因地缘危机导致的能源价格高企，资本、产业纷纷外逃……

　　美国也不能不善其身。达利欧曾担心更大的赤字，不得不印钱来弥补。“如果经济陷入低迷状况——下一届总统任期内很有可能发生——却没有行之有效的货币政策，人们互相掐着对方喉咙，那么我对此感到担心。”达利欧表示。

　　适逢美联储加息使得资本扎堆逃向美国市场避难，一系列法案的“背刺”也让美国承接了相当多原本扎根在外围市场的实业资本。

　　据媒体报道，最近这几个月，仅俄克拉荷马州就吸引了60多家德国企业投资，包括汉莎航空、西门子、阿尔迪和费森尤斯；荷兰的氨、氮产品制造商宣布将在美国得州扩建一家氨气工厂；卢森堡钢铁巨头安塞乐米塔尔钢铁集团表示有意扩建美国得州工厂；大众、拜耳和巴斯夫这些老牌大巨头，更是在未来制定了增加北美投资的详细计划。

　　是的，如果带入费雪方程MV=PY就能得出这个判断——承接足够多的实业资本，美国就能够缓解过去“负债—印钱”的货币信用贬值逻辑闭环，从而度过这个下行周期。

　　至于“盟友”怎么办？对不起，顾不上那么多。

　　当人均资源减少、权威第三方也不能独善其身的时候，托马斯·霍布斯提出的“所有人反对所有人”的战争就会再次上演。

　　而在这方面，美林时钟也好达利欧也罢，都难免局限。

　　达利欧的模型能够成功预测2008年金融海啸的始末，这固然是事实。这同样是部分基于对20世纪30年代前后“大萧条”期间的指标进行的推导。

　　而正如生物的进化、认知的进化需要基于客观环境的变化，模型的进化同样会滞后于客观环境的变化。这就带来一些问题：

　　比如模型可以对灰犀牛（市场的线性发展）做出预测，却难以预测黑天鹅（非线性事件）的冲击；又比如人对客观事物的认知，局限于自己的感知，所以客观的情况越是复杂、需要感知的信息超过信息通道容量的上限，认知就可能失真甚至产生错误。在复杂的客观世界面前，人造模型能够准确模拟的时间、空间范围相对有限。

　　然而市场面对的现实正以更大的加速度，在复杂化的路上狂奔。